Micron — Bilanço sonrası değerlendirme

Micron'un son bilanço sunumu, şirketin sadece bir "çip üreticisi" değil, yapay zeka altyapısının vazgeçilmez bir "darboğaz ortağı" haline geldiğini kanıtladı.

Talep

Şirket, 2026 takvim yılının tamamı için yüksek bant genişlikli bellek (HBM) kapasitesinin tamamen satıldığını doğruladı. Hem fiyat hem de hacim anlaşmaları kilitlendi.

CEO Mehrotra, mevcut talebin ancak %50 ile %66 arasını karşılayabildiklerini söyledi. Samsung ve SK tarafında da durum benzer görünüyor.

Kısıtlı üretim kapasitesi, düşük marjlı retail (Crucial markası gibi) ürünlerden ziyade, yüksek marjlı veri merkezi (AI) ürünlerine kaydırılıyor.

Capex

Şirket 2026 mali yılı için yatırım harcaması hedefini 18 milyar dolardan 20 milyar dolara çekti. Harcama esas olarak 1-gamma DRAM ve HBM4 geçişi için makine alımlarına gidecek.

Idaho fabrikasındaki üretim planı 2027 ortasına çekildi. New York fabrikası devreye girince yatırım harcamasının 2027-2028 yıllarında zirve yapması bekleniyor.

Haberlere rağmen KLA, AMAT, ASML ve LAM hisselerinde güçlü bir fiyatlama oluşmadı.

Marjlar

Gross Margin sadece son çeyrekte 1100 baz puan iyileşme göstererek %56.8’e ulaştı. Gelecek çeyrek beklentisi ise %67-68 bandında ve bellek sektörü için tarihi rekor olacak.

Nvidia ve diğer "Hyperscaler" (bulut devleri) ile yapılan çok yıllı anlaşmalar, 2026 gelir görünürlüğünü (visibility) netleştiriyor.

(Burada fiyatların sabit olması da marj tarafında DDR fiyatlarında yaşanan çılgın artışın 2026 için Micron yansımasının çok belirgin olmamasına sebep oluyor olabilir. 2026 sonrasında yapılacak kontratlardaki gelişmeler hem Hyperscaler’lar için hem de AMD, Nvidia ve ASICs kullanıcıları için marj baskısı yaratacak mı görmek için 2-3 çeyreklik bir bekleme periyodu gerekecek gibi gözüküyor.)

SSD ve Inference

Video ve Inference

Yapay zekâ modellerinin yalnız eğitilmesi (training) değil, çalıştırılması (inference) ve yapay zekâ ile video üretimi de veri depolama ihtiyacını (Enterprise SSD) dramatik şekilde artırıyor.

Sandisk özellikle burada arzı agresif şekilde arttırmak istemediklerini belirtmişti. Talebin kuvvetli seyri sebebiyle Seagate, Sandisk ve western Digital gibi şirketlerde Micron bilançosu etksi görüyoruz. -HBM gibi daha ileri düzey tarafta oyuncu olmasa da inference ile yaşanan hafıza belleği sıkıntısı o tarafta da çok pozitif olmaya devam ediyor.

Ekipman Üreticileri (AMAT, LAM, KLA);

Micron'un yatırım harcamasını 20 milyar dolara çıkarması ve teknoloji düğümü (node) geçişlerini (1-gamma, HBM4) hızlandırması, bu makineleri sağlayan devler için doğrudan nakit girişi anlamına gelebilir.

Applied Materials (AMAT): Transistör yapılarının inşası için.

Lam Research (LAM): HBM katmanları ve 3D NAND aşındırma süreçleri için (Micron'un en büyük harcama kalemlerinden biri).

KLA Corp: Karmaşıklaşan üretimde fire oranını (yield) düşük tutmak için.

Hisse Fiyatlaması

Piyasa Micron'un 2026'da ne kadar kazanacağını fiyatladı. Ancak 2027'deki yeni fabrika kapasitelerinin ve HBM4'ün yaratacağı "ikinci dalga" büyüme henüz tam olarak fiyatlanmamış olabilir.

Risk

Kısa vadede bir sorun görünmüyor. Ancak talebin önemli oyuncularından OpenAI'ın toplam 1.5 trilyon dolardan fazla planlanan yatırımı var.

Olası olumsuz gelişmelerde talebin ne kadar baskılanacağı en önemli sorulardan biri olmaya devam edecek.

Son olarak Amazon ile yapılan 10 milyar dolarlık anlaşmada da şirket, farklı çip çözümlerine yönelmenin yanında birçok büyük oyuncuyu fonlama kanalı olarak kullanmaya çalışıyor.

Gemini ile yaratılan momentum ve Nvda’nın yeni açık kaynak modeli de pazara girince -Çin ekosistemi gibi birçok küçük yeni oyuncuyu bu sayede oyuna sokabilir - OpenAI tarafından beklenen yatırımlara yatırımcıların istenen ilgiyi göstermemesi sistemik bir risk yaratabilir.

Şirket nakit yaratmadığı için fonlamasını bu tarz yatırımlar ile sağlamaya devam ediyor. Softbank her ne kadar 30 bln kadarını ödemiş olsa da açıklamasında performans kriterlerinin karşılanması ile yeni ödemelerin devam edeceğini belirtmişti. Oracle, Coreweave, Nebius gibi neo-cloud şirket CDS’leri de bu bağlamda önemini korumaya devam edecektir.