İyi günler, ben Kağan geçtiğimiz günlerde CITI analistleri SK Hynix yönetim kurulu ile görüşerek bir rapor hazırlamışlar. Raporda önemli bulduğum notları derledim.
Öncelikle SK Hynix, HBM sektöründeki kıtlığının 2027 sonuna kadar devam etmesini bekliyor. Şirket, talebin boğa piyasasından ziyade uzun ve çok yıllık olduğunu, HBM4'ten gelen mix kazancın ortalama HBM satış fiyatlarını artıracaklarını öngörüyor.
Özellikle HBM4 gelirinin 2026'nın 2. çeyreğinin sonlarına doğru M15x fabrikasının faaliyete başlaması ve sektör standardının HBM4 haline geçmesiyle artmasını bekliyorlar.
Şirket, 2025 yılında geçen yıla kıyasla %50 daha fazla HBM kapasitesi satacağını ve HBM gelirlerinin %100’den fazla artacağını, ayrıca bileşik yıllık büyüme oranlarının 2030’a kadar yıllık %30’un üstünde olacağını öngörüyor. Sonraki 3 yıl için düzenli bir talep görünürlüğü varmış, kısaca 2028 siparişlerini de almışlar.
2026 DRAM kapasitelerinin bir kısmını büyük müşterilere şimdiden satmışlar. Ayrıca 2026’da HBM4 ve DDR5 fiyatlarının artmasını beklediklerinden kapasitenin bir kısmını boş bırakmışlar. 2025 3. çeyrek itibariyle sunuculara satılan bellek oranı %80’lere çıkmış durumda.
2025 4. çeyreği itibariyle DRAM envanter seviyesini 2 haftaya, 3. çeyreğinde ise 3 haftadan kısa bir süreye düşürmeyi planlıyorlar. NAND envanterini de 3. çeyrek sonunda 4–5 hafta seviyesine indirmişler. 2026 itibariyle bu rakamı 0’a indirmeyi planlıyorlar ki bu şirketin nakit akışı için pozitif ancak HBM4 için arz darboğazı sinyali.
Ayrıca 2026 kapasitelerini çoktan sattıkları için, 2027 kapasite darboğazı çekmemek adına M15x fabrikasını 2027'nin ilk yarısında tam kapasiteyle çalışmasını planlıyorlar. Ayrıca NAND tarafında yeni wafer yatırımı yapmayacaklar, onun yerine dikey mimari ile verimi arttırmayı planlıyorlar.
SK Hynix üç farklı senaryodaki (Boğa, Temel, Ayı) hedef fiyat analizini yapmış:
Boğa Senaryosu: 840,000 Won
Beklenen Senaryo: 770,000 Won
Ayı Senaryosu: 430,000 Won
Boğa senaryosunun beklentisi, yeni nesil HBM ürünlerinde pazar payının artmasıyla hem DRAM hem de NAND için 2025/26 boyunca bellek endüstrisinde yükseliş döngüsü.
2026 tahmini DRAM ortalama satış fiyat değişimi (yıllık): +%45
2026 tahmini NAND ortalama satış fiyatı değişimi (yıllık): +%50
Çarpan: 3.5x P/B
Temel senaryo beklentisi, talep büyüme aşamasındaki (2006–07 ve 2011–12) hisse senedinin en yüksek P/B ortalamasına %20 prim eklenerek yeni yapay zeka talebinin etkisiyle bir artış.
2026 tahmini DRAM ASP değişimi (yıllık): +%35
2026 tahmini NAND ASP değişimi (yıllık): +%42
Çarpan: 3.3x P/B
Ayı senaryosunun beklentisi ise DRAM pazar payı kaybı ve bellek yükseliş döngüsünün beklenmedik şekilde sona ermesi.
2026 tahmini DRAM ASP değişimi (yıllık): +%20
2026 tahmini NAND ASP değişimi (yıllık): +%20
Çarpan: 1.8x P/B
SK Hynix değerlemesinde:
Pozitif faktörler: güçlü premium bellek talebi, özelleştirilmiş bellek pazarının büyümesi ile mix fiyatın artması ve yeni yapay zeka talebi kaynaklı bellek ürünlerinin çeşitlenmesi.
Risk faktörleri: DRAM talebinde bir gerileme, tahmin edilenden daha zayıf NAND talebi veya küresel tüketimde bir çöküş olması.