Ping An — Güçlü faaliyet karı, yeni iş değeri marjı geriledi

Ping An, 2026'nın ilk çeyreğinde karışık bir tabloyla geldi. Grup faaliyet karı beklentilerin üzerinde çıktı ama net kar tarafını hisse senedi piyasasındaki dalgalanmalar aşağı çekti. Huayuan Securities'in değerlendirmesine göre Ping An'ın grup faaliyet karı (OPAT) yıllık yüzde 7,6 artarak 40,8 milyar yuana ulaştı. Bu performans beklentilerin oldukça üzerindeydi. Net kar ise yüzde 7,4 düşüşle 25 milyar yuana indi, çünkü hayat sigortası bölümünün net karı yüzde 41 geriledi. Varlık yönetimi tarafı parlak bir çeyrek geçirdi. Geçen yılın aynı döneminde 1,1 milyar yuan olan net kar 3,2 milyar yuana yükseldi. Huayuan'a göre bu sıçramanın sebebi, önceki dönemlerdeki sorunlu varlıkların temizlenmesi ve aracı kurum iştirakindeki elverişli koşullar. Şirketin ihraç ettiği dolar ve Hong Kong doları cinsinden dönüştürülebilir tahvillerin hisse fiyatı yeniden değerlemesi de yaklaşık 900 milyon yuan katkı sağladı. Hayat sigortasında yeni iş değeri (NBV), ilk yıl primlerindeki yüzde 45,5'lik sıçramanın desteğiyle yüzde 20,8 artarak 15,6 milyar yuana ulaştı. Banka sigortacılığı ve topluluk finansmanı gibi alternatif kanalların NBV içindeki payı yıllık 6,8 puan arttı. Banka şubeleri arttıkça bu kanalların büyümeye devam etmesi bekleniyor. Can sıkıcı taraf ise yeni iş değeri marjı. 4-5 puan civarında daralma var. Huayuan'a göre gerilemede iki faktör etkili. Birincisi, 2025 sonunda iptal ve hastalık oranlarına ilişkin aktüeryal varsayımlar değişti. İkincisi, bu yıl katılım paylı (kar paylaşımlı) ürünlerin ağırlığı arttı. Bu ürünler karın daha büyük kısmını poliçe sahibine yönlendirdiği için marjları geleneksel ürünlerden daha düşük. Yine de şirket, 8 yıllık ödeme dönemi gibi daha uzun vadeli ürünlerle marjı yukarı çekmeyi planlıyor. Zarar sigortası tarafında operasyonel performans gayet sağlam. İlk çeyrekte prim üretimi yüzde 6,8 arttı, büyümenin lokomotifi ise kaza ve sağlık sigortalarıydı. Bileşik rasyo ise 0,8 puan iyileşerek yüzde 95,8'e geriledi. Yatırım tarafında, sigorta fonlarının büyüklüğü çeyreklik bazda sadece yüzde 0,9 artarak 6,55 trilyon yuana ulaştı. Geçen yılın aynı döneminde artış yüzde 3,3'tü. Yıllıklandırılmamış net yatırım getirisi yüzde 0,8, toplam yatırım getirisi ise yüzde 0,2 oldu. Toplam getirideki 1,1 puanlık düşüş büyük ölçüde hisse senedi piyasasındaki dalgalanmalardan kaynaklandı. Huayuan, senelik bazda faaliyet karında anlamlı bir artış öngörüyor. Faizlerin istikrara kavuşması ve aktif büyüklüğündeki genişleme sayesinde hayat sigortası OPAT'ı ilk çeyrekte yüzde 6,4 yükseldi. Ayrıca diğer kapsamlı gelir kalemindeki 7,6 milyar yuanlık artış, faiz oranlarındaki oynaklığın sigorta sözleşme yükümlülükleri üzerinden öz kaynağa olan negatif etkisinin azaldığına işaret ediyor. Daha önce ayrılan değer düşüklüğü karşılıkları bilançoyu rahatlattı. Önümüzdeki dönemde asıl zorluk, yükselen hisse senedi ağırlığının yaratacağı dalgalanmayı yönetebilmek olacak. Huayuan, 2026-2028 net kar tahminlerini sırasıyla 143,7 milyar, 169,4 milyar ve 196,4 milyar yuan olarak korudu. Hisse başına gömülü değer bazında 0,65, 0,60 ve 0,55 kat çarpanlarla "al" tavsiyesini yineledi.