ChinaPacificInsurance — Segmentasyon müşteri tabanını yukarı taşıdı, hisse pozisyonu istikrarlı

China Pacific Insurance 2025'i yeni iş değerinde güçlü bir büyümeyle kapattı. Huayuan Securities'in hesaplamasına göre hayat tarafında NBV yüzde 40,1 artarak 18,6 milyar RMB'ye ulaştı. İlk üç çeyrekteki yüzde 31,2'lik tempodan hissedilir bir sıçrama bu. Sıçramanın bir kısmı teknik. Yıl sonunda şirket, geleneksel olmayan poliçelerde kullandığı risk iskonto oranını yüzde 8,5'ten yüzde 7,5'e indirdi. Varsayım değişikliği NBV'yi mekanik olarak yukarı itti. Operasyonel tarafta da işler iyi gidiyor. Şirketin hayat sigortasındaki segmentasyon stratejisi meyve vermeye başladı. Orta segment ve üzeri müşteri oranı 2025'te yüzde 28,1'e yükseldi, önceki yıla göre 5,4 puan arttı. Acente kanalında bu oran 5,1 puan artışla yüzde 26,6'ya, banka kanalında 1,8 puan artışla yüzde 41'e çıktı. Yüksek ve çok yüksek segment müşteri sayısındaki büyüme ivmelendi. Ürün tasarımından hizmet modeline, satış kanallarının yönlendirme ritminden müşteriye dokunan her noktaya kadar kademeli bir yukarı çekişin sonucu bu. Portföyün risk profili yukarı kaydıkça marjlar da genişliyor. Banka kanalı üst üste ikinci yıl üç haneli büyüdü. Kanal 2024'te yüzde 135 NBV artışı kaydetmişti, 2025'te de yüzde 103 büyüdü. Huayuan Securities 2026'nın itici gücünü devlet bankası şubelerindeki penetrasyon artışı ve verimlilik kazanımları olarak görüyor. İki yıllık bileşik büyümenin ardından rekabetin sertleşebileceğini de not ediyor. CPIC'ın yatırım tarafındaki duruşu net. Toplam yatırım varlıkları yüzde 11,2 artarak 3,04 trilyon RMB'ye ulaştı. Toplam yatırım getirisi yüzde 5,7, kapsamlı getiri ise yüzde 6,1 oldu. Her ikisi de yıllık bazda 0,1 puan yukarıda. Net kar büyümesiyle özkaynak artışını iyi dengelemişler. Hisse pozisyonundaki disiplin ayrıca dikkat çekici. Çekirdek ikincil hisse varlıklarının (doğrudan hisse artı hisse fonu) toplam portföy içindeki ağırlığı yıl başına göre 2,2 puan artarak yüzde 13,4'e yükseldi. 2025 gibi hisse piyasasında fırsatların bol olduğu bir yılda artış oldukça ölçülü. Huayuan Securities'in yorumuna göre CPIC özkaynak yatırımlarında tarz kayması yaşamadı. Bu tutucu duruş aktif-pasif dengesi açısından mantıklı. Faizlerin düşük seyrettiği bir ortamda aşırı risk almak yerine getiriyi istikrarlı kılmayı tercih ediyorlar. Bilançonun bütününde grup geliri yüzde 7,7 artışla 435,2 milyar RMB, ana ortaklık net karı yüzde 19 yükselişle 53,5 milyar RMB oldu. Faaliyet karı yüzde 6,1, gömülü değer yüzde 9,1 arttı. Hisse başına temettü yüzde 6,5 artışla 1,15 RMB olarak açıklandı. Muhasebe yeniden sınıflaması sonrası ödeme gücü de rahatlamış durumda. Huayuan Securities 2026-2028 için net kar tahminini 54,8, 62,5 ve 72,6 milyar RMB olarak belirledi. Büyüme sırasıyla yüzde 2,4, yüzde 14,2 ve yüzde 16,1. Hisse başı gömülü değer 2026'da 70,3 RMB'ye ulaşacak. Mevcut fiyatla P/EV çarpanı 0,54 seviyesinde. Yani hisse gömülü değerinin neredeyse yarısından işlem görüyor. 2028'e uzandığında çarpan 0,44'e geriliyor. Huayuan "al" tavsiyesini koruyor. 2026'nın asıl sınavı banka kanalındaki rekabet yoğunluğu olacak. Üst üste gelen yüksek büyüme sonrası pazar payı kavgası kızışacak. Portföyün niteliksel olarak yukarı kayması ve yatırım disiplini ise CPIC'ı bu rekabette farklı bir konuma yerleştiriyor.