ChinaCoalEnergy — Maliyet disiplini ve kimyasal marjı

China Coal Energy 2025'i beklenenden iyi kapattı. Gelir yüzde 22 düşüşle 148 milyar yuana gerilese de net kar yalnızca yüzde 7,3 azalarak 17,9 milyar yuan oldu. Dördüncü çeyrekte tablo değişti. Net kar yıllık yüzde 15,6, çeyreklik yüzde 13 arttı. Huayuan Securities bu performansı iki faktöre bağlıyor. Maliyet disiplini ve yüksek oranlı uzun vadeli satış sözleşmeleri. Şirket 2025'te 135 milyon ton ticari kömür üretti, bir önceki yıla göre yüzde 1,8 daha az. Üretimdeki düşüşte sektör genelindeki kapasite aşımı denetimleri etkili oldu. Fiyat tarafında ise China Coal'in avantajı belirgin. Şirketin ortalama satış fiyatı ton başına 485 yuan, yıllık yüzde 13,7 geriledi. Aynı dönemde Qinhuangdao 5500 kcal referans fiyatı yüzde 18,5, Jingtang Limanı kok kömürü fiyatı yüzde 25,2 düştü. Aradaki fark şuradan geliyor. China Coal satışlarının yaklaşık yüzde 75'i uzun vadeli sözleşmelere bağlı. Bu sözleşmeler spot piyasadaki sert düşüşü yumuşatıyor. Maliyetlerde şirket agresif davrandı. Birim satış maliyeti ton başına 252 yuana geriledi. Yıllık düşüş yüzde 10,7. Dördüncü çeyrekte bu rakam daha da iyileşerek 232 yuan oldu. Huayuan Securities raporu, şirketin her aşamada maliyet düşürmeye çalıştığını, güvenlik ve bakım harcamalarındaki rezerv kullanımını artırdığını belirtiyor. Kömür fiyatları toparlanmaya başladığında bile şirket maliyet disiplinini korudu. Kimyasal taraf 2026 için ayrı bir hikaye. 2025'te polietilen ve polipropilen satışları yıllık yüzde 9 düştü, üre satışları yüzde 19 arttı. Fiyatlar genel olarak baskı altındaydı. Ama 2026'nın ilk çeyreğinde ABD-İran gerilimi kimyasal fiyatlarını yukarı çekti. Huayuan Securities, bu belirsizlik devam ederse yıllık ortalama fiyatların 2025'in üzerinde kalacağını, China Coal'in kimyasal kolunun ciddi marj genişlemesi yakalayacağını öngörüyor. Büyüme projeleri de masada. Libi ve Weizigou madenleri 2026 sonunda deneme üretimine geçecek, toplam 6,4 milyon ton kapasite ekleyecek. Uxin Banner'da 2x660 MW kömür santrali inşaatı başladı. Shaanxi Yulin'de yıllık 900 bin ton kapasiteli ikinci nesil polietilen tesisi neredeyse tamam. Şirket ayrıca güneş enerjisine de yatırım yapıyor. Pingshuo'da 260 MW, Shanghai Energy'de 132 MW kurulu güç devrede. Temettü tarafında China Coal, zor bir yılda bile dağıtımı korudu. Yönetim kurulu 2025 karının yüzde 35'ini, yani 5,1 milyar yuanı temettü olarak önermiş. Ara temettü düşüldükten sonra hisse başına 0,217 yuan kalıyor. Şirketin kasasında 88,7 milyar yuan nakit var, borçluluk oranı yüzde 45,8. Huayuan Securities'e göre mevcut temettü oranı sektör ortalamasının altında, kaldıraç ve nakit pozisyonu daha yüksek dağıtıma izin veriyor. Huayuan Securities 2026-2028 için sırasıyla 21, 22,2 ve 23,4 milyar yuan net kar tahmin ediyor. 2026 büyümesi yüzde 17,2. Mevcut fiyatla 2026 F/K 11,3. Rapor "al" tavsiyesini koruyor. Riskler arasında kömür ve kimyasal fiyatlarında beklenmedik düşüş ile yenilenebilir enerji dönüşümünün hızlanması sayılmış.