Roborock — Küresel liderlik güçleniyor, karlılıkta dönüş sinyali

Roborock (688169) 2025'i hızlı bir gelir artışıyla kapattı ancak karlılık aynı seyretmedi. Sinolink Securities 22 Nisan'da yayımladığı değerlendirmede gelir tarafındaki gücü göz ardı etmiyor ama asıl hikaye marjlardaki dip ve toparlanma eğiliminde. Şirket 2025 yılında 186.9 milyar yuan gelir elde etti. Yıllık artış yüzde 56.5. Çin'deki yenileme teşvikleri ve yurt dışındaki agresif kanal yatırımları bu büyümeyi sürükledi. Ancak net kar 13.6 milyar yuana geriledi. Yıllık düşüş yüzde 31. Brüt marjdaki 7.8 puanlık daralmanın ve satış harcamalarındaki sıçramanın sonucu. Şirket tam fiyat aralığına yayılan bir ürün gamıyla büyümeye oynadı ve bunun faturası kısa vadede marjlara yansıdı. 26'nın ilk çeyreği dönüş sinyali veriyor. Gelir 42.3 milyar yuan. Artış yüzde 23.3. Net kar 3.2 milyar yuan, yüzde 20.8 yukarıda. Brüt marj yüzde 43.3 ile hala geçen yılın 2.2 puan altında ama 2025 ortalamasının üstünde. Satış giderleri ilk çeyrekte yüzde 24.3'e geriledi. 2025'te bu oran yüzde 26.2'ydi. Pazarlama yatırımlarının ilk dalgası geçiliyor, operasyonel kaldıraç devreye girmeye başlıyor. Roborock'un asıl gücü küresel konumunda. IDC verilerine göre şirket 2025'te dünya genelinde 24.1 milyon adetlik akıllı süpürge pazarının yüzde 17.7'sini aldı ve liderlik koltuğuna oturdu. Çin'deki pazar yüzde 11.3 büyüyerek 471 milyar yuana ulaştı. Yurt dışında ise şirket özellikle gelişmekte olan pazarlarda ve daha önce girmediği kullanıcı segmentlerinde varlık genişletiyor. Sinolink'in modeli 2026-28 döneminde büyümenin süreceğini ama hızın normale döneceğini öngörüyor. 2026 gelir tahmini 222,3 milyar yuan, artış %18,9. 2027 için 259,4 milyar yuan, 2028 için 300,6 milyar yuan. Sinolink asıl sıçramayı karlılıkta bekliyor. 2026 net kar tahmini 18,2 milyar yuan, 2025'in %33,4 üzerinde. 2027'de 24,7 milyar yuan, 2028'de 30,7 milyar yuan. Marjların normalleşmesi ve operasyonel verimliliğin artmasıyla net kar marjının 2025'teki %7,3 seviyesinden 2028'de %10,2'ye çıkacağını hesaplıyor. Mevcut fiyat 116,76 yuan. 2026, 2027 ve 2028 tahminlerine göre F/K oranları sırasıyla 26,4, 19,4 ve 15,7. Roborock küresel pazar payını artırıyor, ürün gamını genişletiyor. Sinolink bu çarpanları makul buluyor ve "al" tavsiyesini koruyor. Risk tarafında birkaç başlık var. Akıllı süpürge penetrasyonu beklendiği kadar hızlı ilerlemeyebilir. Yurt içi ve yurt dışı talep yavaşlayabilir. Rekabet şiddetlenirse marjlar yeniden baskılanabilir. Bilanço oldukça sağlam. Şirketin uzun vadeli borcu sıfır. 2025 sonu nakit pozisyonu 2,3 milyar yuan. Sinolink 2028'de bu rakamın 9,6 milyar yuana ulaşacağını tahmin ediyor. Net borç negatif, şirket net nakit pozisyonunda. Büyüme finansmanı açısından ciddi bir esneklik sağlıyor.