Ping An — Yeni iş değeri güçlü, hisse dalgalanması karı törpülüyor

Ping An’ın 2026 ilk çeyrek sonuçları sigortada güçlü bir ivme yakaladı ama yatırım tarafı türbülanslı. Kaiyuan Securities’in raporuna göre grup operasyonel karı yıllık %7,6 artarak 40,8 milyar yuana çıktı. Büyüme esas olarak hayat sigortası ve varlık yönetimi segmentlerinden geldi. Ancak işin bir de diğer yüzü var. Hisse senedi piyasalarını sarsan jeopolitik satışlar net karı 23,9 milyar yuana çekti. Geçen yılın aynı dönemine göre düşüş %21. Toplam yatırım geliri 25,3 milyar yuanda kaldı ve yıllık bazda %38,6 gibi sert bir şekilde daraldı. Bununla birlikte özkaynaklar dönem sonunda çeyrek başına göre %1,8 büyüdü, yani bilanço sağlam duruyor. Hayat tarafında yeni iş değeri (NBV) beklentilerin az altında, 15,6 milyar yuan olsa da %20,8 arttı. Büyümeyi sürükleyen asıl güç, mevduat faizlerinin cazibesini yitirmesiyle hızlanan sigorta primi girişleri oldu. NBV hesabında kullanılan ilk yıl primleri %45,5 sıçrayarak 66,3 milyar yuana ulaştı. Bankasürans kanalı ve topluluk finansmanı gibi alternatif dağıtım kanallarının NBV içindeki payı 6,8 puan yükseldi. Öte yandan değerleme marjında bir miktar erime görülüyor. NBV marjı standart prim bazında %27,8’e geriledi. Geçen yıla göre 4,2 puan düşüş demek bu. Kaiyuan Securities bu gerilemenin temettü odaklı ürünlerin ağırlığının artmasından ve bazı varsayım güncellemelerinden kaynaklandığını düşünüyor. Buna rağmen mutlak NBV rakamı güçlü kalmaya devam ediyor. Mülkiyet ve kaza branşında prim üretimi %6,8 artarak 91 milyar yuana çıktı. Büyümenin lokomotifi, %19,5'lik artışla 37,5 milyar yuana ulaşan motor dışı sigortalar oldu. Yeni enerjili araç sigortalarında primler %16,1 arttı ve karlılık korundu. Bileşik rasyo da 0,8 puan iyileşip %95,8'e geriledi. Bu oran 2025 tam yılının 1 puan altında. Şirket bu iyileşmeyi maliyet kontrolü ve gider disiplinine borçlu. Yatırım portföyü 6,55 trilyon yuan ile bir önceki çeyreğin %0,9 üzerinde. Getiri cephesinde tablo pek parlak değil. Net yatırım getirisi yıllıklandırılmamış bazda %0,8, kapsamlı getiri ise %0,2 seviyesinde. Geçen yılın aynı döneminde bu rakamlar sırasıyla %0,9 ve %1,3'tü. Hisse dalgalanması toplam yatırım getirisini 25,3 milyar yuana kadar çekti, bu da %38,6'lık bir düşüş anlamına geliyor. Kaiyuan Securities değerleme çarpanlarının cazip olduğuna işaret ediyor. Mevcut fiyat 2026 için 0,65, 2027 için 0,58 ve 2028 için 0,52 kat fiyat/deftere gömülü değer çarpanına denk geliyor. Buna %4,54'lük temettü getirisi de eklenince rapor "al" tavsiyesini koruyor. Uzun vadede mevduat göçünün sürmesi ve faiz makasının istikrar kazanmasıyla NBV büyümesinin %23, %15 ve %15 şeklinde devam etmesi bekleniyor. Öte yandan sermaye piyasası oynaklığı ve sigorta yükümlülüklerindeki olası sapmalar risk faktörü olarak duruyor.