Madencilik - Hisse değerlemeleri

Konu: Madencilik hisseleri ve sektörde konsolidasyon

Rio ve BHP gibi şirketlerin hisseleri son bir yılda epey zayıf performans gösteriyor. Diğer taraftan temettü verimleri artış eğiliminde, şirketler daha fazla değer yaratmaya odaklanıyor. Bu çerçevede Reuters yazısını da özetliyorum. Konuyla ilgilenenler için derli toplu bir değerlendirme.

Özellikle en büyük tüketici Çin'deki imalat ve endüstriyel metaller talebindeki yavaşlama nedeniyle konsolidasyona hazır olan madencilik sektöründe ortak girişimler ve varlık satışlarının hızlanması bekleniyor.

Ancak yatırımcılar, çeşitlendirilmiş madenciler arasındaki tam ölçekli birleşme ve satın alma faaliyetlerinin şimdilik yüksek maliyetler ve önemli oranda nihai ret ihtimali nedeniyle engellenebileceğini söylüyor.

Şirket düzeyinde isteksizlik, LSEG verilerinde madencilik sektöründeki birleşme ve satın almaların ilk çeyrekte değer olarak 2024'ün aynı dönemine göre %27 düşüşle 15 milyar dolara gerilediğinde görülüyor.

2024 başından bu yana BHP'nin hisseleri %26, Rio Tinto %23 düşerken, Glencore'un hisseleri %42 çöktü.

BHP ve Rio Tinto gibi şirketler güçlü bilançolara sahip ve hissedarlarına önemli getiriler sağlıyor, ancak durgun kazanç büyümesi dönemine yaklaşıyorlar.

Çin'in bıraktığı boşluğu dolduracak başka bir ülke olmaması ve ABD Başkanı Donald Trump'ın ithalat tarifeleri nedeniyle tetiklenen ticaret savaşlarıyla birlikte, madenciler ölçek yoluyla değer ve güç yaratma konusunda daha fazla düşünüyor.

Yatırım Yöneticisi Ninety One'dan Portföy Yöneticisi George Cheveley, "Ortaklık, ortak girişimler ve varlık satışları hakkında daha fazla görüşme görüyoruz" dedi.

"Toptan satın almalardan ziyade daha küçük anlaşmalar görme olasılığımız daha yüksek. Bunlar düzenleme açısından daha kolay ve varlık tabanınızı iyileştirmenin ve portföyünüzün riskini azaltmanın daha kolay bir yolu."

Avustralya borsasında işlem gören BHP ayrıca yakın zamanda Lundin Mining ile bir ortak girişim - Vicuña - kurdu. Vicuña şu anda Arjantin'deki Filo bakır projesi ve Şili'deki Josemaria projesinin sahibi.

Düşen cevher kalitesiyle mücadele eden BHP, Escondida operasyonuyla başlayarak Şili'de 10 yıllık bir süre içinde 10.8 milyar dolar yatırım yapmayı planlıyor.

Bazıları büyüme için yatırım yapmak yerine, genellikle temettüler ve hisse geri alımlarıyla hissedar getirilerini artırmayı tercih etti.

Wood Mackenzie'de metaller ve madencilik kurumsal başkanı James Whiteside, "Analizimiz, değerleme çarpanlarının daha yüksek ödeme oranlarına tepki vermediğini ve geri alımların artık güçlü getiriler sağlamadığını, bu da büyümeye yönelmeyi daha çekici hale getirdiğini gösteriyor" dedi.

"Büyük ödemelerle uygunluk arayan çeşitlendirilmiş şirketler ödüllendirilmiyor, ancak bakır madencilerinden alınan ders, üretim büyümesine yatırım yapmanın kazandırdığı yönünde."

Fransız madencilik grubu Eramet'in Başkanı Christel Bories, "Tarihsel olarak, birleşme görüşmeleri genellikle ya döngünün en tepesinde, çünkü madencilik şirketlerinin çok parası var, ya da döngünün en dibinde, çünkü değer yaratmanın yollarını bulma ihtiyacı var" dedi.

Top, Londra borsasında işlem gören Glencore'un Nisan 2023'te Teck Resources'ı 23 milyar dolara satın alma girişiminin reddedilmesiyle yuvarlanmaya başladı. Glencore bunun yerine Teck'in metalurjik kömür portföyünü 7 milyar dolara satın aldı.

Ancak dünyanın en büyük madencilik şirketi BHP'nin Anglo American'a 49 milyar dolarlık düşmanca teklifle gittiğinde, madencilik dünyası sektörün yeniden yapılandırılmasının ufukta olduğunu anladı.

Liberum analisti Tom Price, "BHP'nin M&A döngüsünü başlatması madencilik dünyası için önemli çünkü bu diğer CEO'ların fikri yönetim kurullarına satmasını kolaylaştırıyor" dedi.

Bu sefer M&A fikrini şirket yönetim kurullarına satmayı kolaylaştıran şey, kısmen güç şebekesi değişimi ve yükseltmeleri ile elektrikli araçlar, scooterlar ve bisikletleri içeren e-mobilite nedeniyle bakır talebinin fırlayacağı tahminleri oldu.

Bilgi sağlayıcısı Benchmark Mineral Intelligence (BMI), bu iki son kullanım segmentinden gelen bakır talebinin 2030'da küresel rafine talebin %13'ü olan 4 milyon metrik tona ulaşmasını bekliyor (bu yıl sırasıyla %9,5 ile 2,6 milyon ton).

Genel olarak, madencilerin bakır üretimlerini 9,6 milyon ton artırmak için 200 milyar dolar yatırım yapması gerekiyor (Wood Mackenzie danışmanlığına göre).

Devasa imalat sektörüyle Çin, ulaşım, ambalaj ve inşaatta kullanılan küresel bakır ve alüminyum tüketiminin yaklaşık %55 ve %50'sini oluşturuyor.