Jiangxi Copper — Kaynak değeri iskontolu, bakır görünümü zayıf

Hua Tong Securities'in 8 Aralık 2022 tarihli araştırma raporu, Jiangxi Copper'ın kaynak değerinin ciddi oranda düşük fiyatlandığını gösteriyor. Şirketin sahip olduğu beş büyük madende toplam 7,3 milyon ton bakır rezervi var. Bu miktar Çin'in toplam bakır rezervlerinin yaklaşık %21'ine denk geliyor. Buna rağmen Jiangxi Copper'ın piyasa değeri, bu kaynakların metal değerinin yalnızca %6,2'sine karşılık geliyor. Benzer şirketlerle kıyaslandığında bu oran oldukça düşük. Rapora göre şirketin düşük brüt kar marjının ana nedeni, ticaret ve kaba işleme faaliyetlerinin ağırlığı. Jiangxi Copper'da ticaret gelirleri toplam cironun yaklaşık yarısını oluşturuyor, bu bölümün brüt marjı sadece %2,34. Emsal şirketler Yunnan Copper ve Tongling Nonferrous'da bu oran %20-30 seviyesinde. Bakır kaba işleme faaliyetleri de düşük marjlı (%1,17) ve toplamın %23'ünü oluşturuyor. Rapor, şirketin karlılığı ve hisse performansı için belirleyici faktörün işleme ücretlerinden (TC) ziyade bakır fiyatı olduğunu söylüyor. Kendi madenlerinden elde edilen üretim daha yüksek marjlı olduğu için kar, bakır fiyatına doğrudan duyarlı. Tarihsel verilerde hisse fiyatı ile LME bakır fiyatı arasındaki korelasyon katsayısı 0,84 iken TC ile korelasyon -0,44 olarak hesaplanmış. 2023 bakır fiyatı görünümü konusunda Hua Tong Securities temkinli. Rapora göre küresel ekonomideki yavaşlama, Çin'in belirsiz politika yönelimi ve emlak sektöründeki zorluklar bakır talebini zayıflatabilir. Hindistan ve yenilenebilir enerji kaynaklı talep artsa da bu, küresel tüketimin yalnızca %10'unu oluşturuyor. Finansal cephede de ABD enflasyonunun düşüş eğilimi bakır fiyatlarını desteklemiyor. Ayrıca 2023'te bakır madeni arzının yeterli olması bekleniyor. Değerleme açısından Jiangxi Copper tarihi dip seviyelerde işlem görüyor. Mevcut F/K oranı (TTM) yaklaşık 10,5 seviyesinde. Raporun hesaplamalarına göre son on yılın %80'inde F/K bu seviyenin üzerindeydi. Defter değeri bazında da benzer bir durum var: %93 olasılıkla PD/DD şu anki 0,85 seviyesinin üzerinde. Raporda ayrıca Hong Kong borsasında işlem gören H hisselerinin A hisselerine kıyasla belirgin bir iskontoyla işlem gördüğü belirtiliyor. Hua Tong Securities, Jiangxi Copper için ilk kapsama raporunda "Nötr" tavsiyesi veriyor. Kısa vadede bakır fiyatı kaynaklı baskı sürse de uzun vadede şirketin sektör liderliği, operasyonel gücü ve devam eden satın almalar (SolGold'daki stratejik yatırım gibi) hissede potansiyel katalizör olarak görülüyor. Raporda riskler arasında bakır ve işleme ücretlerindeki oynaklık ile kur dalgalanmaları sıralanıyor. Raporun finansal tahminlerine göre şirketin 2023'te net karının düşmesi bekleniyor: 43,15 milyar yuan (önceki yıl 62,81 milyar yuan). 2023 tahmini hisse başı kar 1,25 yuan, F/K ise 14,2 seviyesinde.