Huaneng Mengdian — Kömür üretimi düşük, temettü taahhütü güçlü

Huaneng Mengdian için 2025 ve 2026'nın ilk çeyreği pek parlak geçmedi. Şirketin ana ortaklık net karı 2025'te yıllık yüzde 18 düşerek 2,5 milyar yuan oldu. 2026'nın ilk çeyreğinde ise düşüş yüzde 24,6'ya ulaştı. Huayuan Securities'e göre sorun iki ayrı alandan kaynaklanıyor. İlk sorun kömür üretiminde. Şirketin maden tarafı 2025'te yüzde 6,6 daha az üretim yaptı, dışa satış ise yüzde 19 düştü. Üstelik satış fiyatı da ton başına yaklaşık 300 yuan ile bir önceki yıla göre yüzde 25 aşağıda kaldı. Miktar ve fiyat aynı anda gerileyince kömür segmentinin brüt kar marjı 9 puan birden eridi. İkinci sorun elektrik fiyatları. 2026'nın ilk çeyreğinde ortalama elektrik satış fiyatı kilovatsaat başına 0,33 yuan oldu, bu geçen yıla göre yüzde 7,6 daha düşük. Aynı dönemde üretim de yüzde 4,4 azaldı. Kömür maliyetleri yüzde 9,3 geriledi ancak bu düşüşü telafi edemedi. Ancak şirketin bilançosu sağlam. Özkaynak oranı yüzde 60'ın üzerinde, borçluluk makul seviyede. Huayuan Securities analistleri bu güce güveniyor. Şirket 2025 sonu itibarıyla yeni bir üç yıllık temettü taahhüdü açıkladı. 2025-2027 döneminde her yıl ana ortaklık net karının en az yüzde 70'ini nakit dağıtmayı, hisse başına da en az 0,1 yuan vermeyi taahhüt etti. 2025'te kardaki düşüşe rağmen şirket hisse başına 0,22 yuan temettü ödedi. Hisse fiyatına göre bu yüzde 3,9'luk bir temettü verimi demek. Analistler 2026-2028'de sırasıyla yüzde 3,6, 3,8 ve 3,9 temettü verimi bekliyor. Peki karın toparlanma ihtimali var mı? Huayuan Securities'in tahminlerine göre 2026'da ana ortaklık net karı yüzde 5,7 artarak 2,64 milyar yuana ulaşacak. Buradaki temel varsayım kömür üretiminin normale dönmesi. Şirket 2026'nın ilk çeyreğinde üretimi yüzde 1,7 artırmayı başardı, ama dış satış hala yüzde 4,1 geride. Toparlanma sinyali henüz tam gelmedi. Fiyat tarafında ise belirsizlik sürüyor. Elektrik fiyatlarındaki gevşeme devam ederse kar marjı baskı altında kalabilir. Öte yandan kömür fiyatlarındaki düşüş maliyet tarafını rahatlatıyor. 2025'te standart kömür birim fiyatı yıllık yüzde 12 düştü, bu eğilim 2026'da da sürüyor. Huayuan Securities, hisse için al tavsiyesini koruyor. 2026-2028 için F/K oranını 20 ve 18 olarak öngörüyor. Düşük majlı, istikrarlı temettü ödeyen bir şirket arayan yatırımcı için Huaneng Mengdian hala ilginç görünüyor. Tıpkı diğer Çinli enerji devleri gibi, bu şirket de kısa vadeli dalgalanmalardan çok uzun vadeli temettü hikayesiyle değerlendirilmeli.