GD Power — 2026 hidroelektrikte sıçrama yılı, kar tablosu yeniden şekilleniyor

Huayuan Securities’e göre 2026, GuoDianDianLi için hidroelektrik yatırımlarının meyve vereceği kritik bir dönüm noktası. 2025’te kar yüzde 27 daralarak 71,61 milyar RMB’ye gerilemiş. Ama bu görüntü büyük ölçüde önceki yılki varlık satışından gelen baz etkisinden kaynaklanıyor. Asıl gelişme operasyonel tarafta. Faaliyet karında belirgin bir toparlanma var. 2025’te bir defaya mahsus kalemlerden arındırılmış ana faaliyet karı yüzde 45 artarak 67,76 milyar RMB’ye ulaşmış. Şirketin ana iş kollarına bakıldığında tablo netleşiyor. Kömür fiyatlarındaki gevşeme termik santrallerin karlılığını doğrudan desteklemiş. Firmanın 2025’te kullandığı kömürün ton başına maliyeti yüzde 10,5 düşerek 825 RMB’ye inmiş. Böylece termik santral karı yüzde 6,6 artarak 43,85 milyar RMB’ye çıkmış. Hidroelektrik tarafında büyüme daha keskin. 2024’teki değer düşüklüğü kaynaklı düşük bazın da etkisiyle hidroelektrik karı yüzde 31 sıçrayarak 16,27 milyar RMB’ye ulaşmış. Rüzgar ve güneş segmentleri de sırasıyla yüzde 10,7 ve yüzde 16,4 büyümüş. Huayuan Securities raporu, görünen kar düşüşünün altındaki operasyonel genişlemeyi işaret ediyor. Ancak raporun asıl odaklandığı konu ileriye dönük. Şirketin elindeki hidroelektrik boru hattı 567 MW’ı buluyor. Bunun 380 MW’lık kısmı bu yıl devreye alınacak. Danjiangkou, Shuangjiangkou ve Jinchuan hidroelektrik santrallerindeki bu kapasite girişi, şirketin kar kompozisyonunu daha yüksek marjlı ve öngörülebilir bir yapıya kaydıracak. 2026'nın ilk çeyreğinde ise tablo biraz farklı. Elektrik fiyatlarındaki düşüş net karı baskıladı. Ortalama elektrik satış fiyatı MWh başına 395.48 RMB'ye indi. Bu da geçen yıla göre yaklaşık yüzde 7 düşüş demek. Ancak şirketin termik santral satışlarının %60'ını oluşturan Doğu Çin eyaletlerinde (Anhui, Zhejiang, Jiangsu, Fujian) fiyatlar daha sert düştü. Huayuan Securities bu sert düzeltmenin sürdürülebilir olmadığını düşünüyor. 2027'de fiyatlar normalleştiğinde bu bölge şirket için yeniden güçlü bir kazanç motoru olabilir. Huayuan Securities 2026-2028 için sırasıyla 61, 73 ve 79 milyar RMB net kar öngörüyor. Hisse başına 0.22 RMB nakit temettüyle, 26 Mayıs kapanış fiyatına göre temettü verimi %4.44. Mevcut fiyatlarla 2026 için 15, 2027 için 12 ve 2028 için 11 F/K çarpanıyla işlem görüyor. Değerleme bu haliyle makul görünüyor. Ancak hidroelektrik devreye alımlarının tam katkısı 2027 rakamlarına yansıyacak. Huayuan Securities'in modeli de bu varsayıma dayanıyor. Bugünkü fiyat baskısı geçici, iki yıl sonrasının kazanç yapısı ise çok daha sağlam olacak.