ZTE — AI sunucusu ikinci eğriyi hızlandırıyor

ZTE 2025 ilk yarı sonuçlarını açıkladı. Rakamlar iki farklı hikaye anlatıyor. Gelir 715,53 milyar yuana yükseldi, yıllık %14,5 artış var. Net kar ise 50,58 milyar yuanda kaldı, geçen yılın aynı dönemine göre %11,8 düşüş gösterdi. Min Sheng Securities raporu, bu tabloda ikinci eğri denilen yeni iş kolunun belirleyici olduğunu söylüyor. Şirket geleneksel telekom ekipmanından çıkıp AI sunucu, depolama ve öz çip tarafına kayıyor. 2025 ilk yarıda sunucu ve depolama geliri %200'ün üzerinde büyüdü. AI sunucu tek başına bu segmentin %55'ini oluşturuyor. Kurumsal müşteri iş kolu (B2B) %109,9 artışla 192,54 milyar yuana ulaştı. Telekom operatör tarafı ise tam tersi bir seyir izliyor. 5G yatırımlarının olgunlaşmasıyla bu kanalın geliri %6 gerileyerek 350,64 milyar yuana indi. Büyüme hızlı ama maliyeti var. Şirketin brüt marjı %32,45'e düştü, geçen yıla göre 8 puanlık bir gerileme. Bunun ana nedeni, düşük marjlı kurumsal işlerin payının artması. Kurumsal tarafın brüt marjı sadece %8,27. Şirket bu düşüşü gider yönetimiyle kısmen dengeledi. Satış, yönetim ve Ar-Ge giderlerinin toplam satışa oranı geriledi. Ar-Ge harcamaları %17,7 ile hala yüksek. Finansal tarafta faiz gelirleri ve kur farkı sayesinde 4,45 milyar yuan net gelir elde etti. Geçen yıl aynı dönemde 0,46 milyar yuan gider vardı. ZTE kendi büyük kapasiteli anahtar çipini geliştirmiş. Bunun üzerine inşa ettikleri süper bilgi işlem çözümü, trilyon parametreli büyük modelleri eğitebiliyor. Tamamen yerlileştirilmiş, Çin yapımı çip ve yazılım yığını kullanıyorlar. Bu yığın hem donanım sunucu, anahtar ve AI hepsi bir arada cihaz, hem de yazılım yönetim platformu, eğitim-çıkarım platformu ve büyük dil modeli tarafını kapsıyor. Min Sheng Securities, bu yaklaşımın Çin'deki yerlileştirme talebiyle uyumlu olduğunu ve pazar payı kazandıracağını belirtiyor. Min Sheng Securities, ZTE için 2025-2027 yıllarında sırasıyla 8,6 milyar, 9,4 milyar ve 11,5 milyar yuan net kar tahmin ediyor. 2025 yılı için gelir artışını %16, ertesi yıl için %18,8 öngörüyor. Hissenin mevcut fiyatı 44,83 yuan seviyesinde, 2025 yılı için tahmini F/K 25. Rapor “tavsiye edilir” notunu koruyor. Rapor risk olarak yeni ürünlerin beklenenden yavaş büyümesini ve rekabetin artmasını gösteriyor.