Silan Micro — SiC ve AI sunucu gücüyle büyüme rayına oturdu

Shilanwei, Çin'in güçlü yarı iletken IDM oyuncularından biri. Ürün gamı Infineon'la rekabet edecek kadar geniş. Silisyum tabanlı IGBT ve MOSFET'ler, üçüncü nesil yarı iletkenlerde SiC ve GaN, ayrıca 12 inç yüksek analog alanında üç ayrı hatta ilerliyor. Beyaz eşyadan elektrikli araçlara, güneş enerjisinden AI sunucu güç ünitelerine kadar uzanan geniş bir alana yayılıyor. First Shanghai Securities'in yeni raporuna göre şirketin toparlanması kalıcı. 2025'te gelir 130,5 milyar yuana ulaştı, yıllık artış yüzde 16 oldu. Net kar ise yüzde 81 sıçrayarak 399 milyon yuana çıktı. Operasyonel nakit akışı 1,5 milyar yuan ile tarihi zirve yaptı. 2026'nın ilk çeyreğinde ivme sürdü. Gelir 3,5 milyar yuan, net kar 209 milyon yuan olarak gerçekleşti. Kardaki yıllık artış yüzde 40'ı geçti. Nakit akışındaki sert düşüş mevsimsellikten kaynaklanıyor. Asıl önemli gelişme marj tarafındaki iyileşmeydi. Brüt kar marjı yüzde 19,8'e ulaştı, bir önceki çeyreğe göre 3 puanlık artış var. Fiyat artışları ve ürün karmasındaki düzelme ilk meyvelerini vermeye başladı. Bu marj iyileşmesinin ardında güçlü bir sektör rüzgarı yatıyor. Güç yarı iletkenlerinde fiyat artış döngüsü devreye girdi. Shilanwei marttan itibaren küçük sinyal diyotları, TMBS ve MOS sınıfı çiplerde fiyatları yüzde 10 artırdı. Buna gerekçe olarak gümüş, bakır ve kalay gibi metal maliyetlerindeki yükselişi gösterdi. First Shanghai Securities'in raporuna göre esas sürükleyici maliyet değil, talep patlaması. AI veri merkezi yatırımları olgun proses kapasitesini emerken elektrikli araç ve sanayi talebindeki canlanma arzı daraltıyor. 2026'nın başından beri sektörde 20'ye yakın üretici peş peşe zam yaptı. Shilanwei'nin AI tarafındaki konumlanması da ayrı bir hikaye. Şirket, AI sunucu güç tarafı için DrMOS, eFuse ve kontrolcü gibi güç yönetim çipleri geliştirdi. Bir kısmı seri üretime geçti. Kalanı bu yıl içinde devreye girecek. SiC tarafında ise dördüncü nesil MOSFET'lere geçti. İkinci nesil SiC çiplerle üretilen elektrikli araç ana sürücü modülleri 10 bin adedi aştı. AI veri merkezi güç tarafında da yüksek hacimli sevkiyat başladı. En yeni dördüncü nesil çipler ve modüller de sevk edilmeye başlandı. Uzun vadede büyümeyi sırtlayacak iki büyük kaldıraç var. Birincisi SiC üretim hattının olgunlaşması. 8 inçlik SiC hattı 2026'dan 2028'e kademeli olarak devreye girecek. Ana sürücü modülleri BYD ve Geely gibi büyük müşterilere akmaya başladı bile. Yüksek marjlı SiC'in gelir içindeki payı arttıkça ve amortisman yükü hafifledikçe karda ciddi sıçrama bekliyor. İkincisi ise 200 milyar yuanlık Xiamen 12 inç yüksek analog projesi. Bu yatırım şirketi salt güç çipçisinden analog ve güç çipleri üreten çift motorlu bir yapıya taşıyacak. Otomotiv, AI, robotik ve yenilenebilir enerji gibi yüksek katma değerli uygulamalara odaklanacak. Bu ağır yatırım modelinin maliyeti de var. IDM yapısı kısa vadede amortismanla karı baskılıyor. Ama uzun vadede tasarım ve üretim birlikteliği, tedarik zinciri kontrolü ve yerli ikame avantajı sağlıyor. Shilanwei, A hisse piyasasında aynı anda IDM, üçüncü nesil yarı iletken ve yüksek analog kabiliyetini birleştiren nadir platformlardan biri. Değerleme tarafında Wind konsensüs tahminleri 2026 için 154,8 milyar yuan gelir, 842 milyon yuan net kar öngörüyor. Karın bir yılda ikiye katlanması öngörülüyor. 2027 ve 2028'de kar sırasıyla 1,1 milyar ve 1,4 milyar yuana ulaşabilir. 34,2 yuan hisse fiyatıyla 2026 tahmini F/K 67 kat, 2027 tahmini 50 kat, 2028 tahmini ise 40 kat seviyesinde. 2026 PEG 0,58. Kısa vadede değerleme beklentileri bunları bir miktar fiyatlamış olabilir. Ancak IDM platformunun nadirliği, ulusal sanayi sermayesinin desteği ve yeni hatların devreye girmesiyle orta vadede bu çarpanlar eriyebilir. Rapor yatırımcıyı şirketi izlemeye çağırıyor ve takip edilmesi gerekenleri sıralıyor. - 2026 ilk çeyrekte başlayan marj toparlanmasının devamlılığı