CITICSecurities — ROE artışı değerlemeyi destekliyor

Kaiyuan Securities, CITIC Securities için yayımladığı 2025 yıllık raporunda şirketin büyüme hikayesinde üç ana itici güç sayıyor. Varlık yönetimi, yatırım bankacılığı ve uluslararası operasyonlar. CITIC, 2025'te net karını bir önceki yıla göre %38,6 artırdı: 300,76 milyar yuan. Yılın son çeyreğinde kar 69 milyar yuan oldu, bu da yıllık %41'lik bir artışa denk geliyor. ROE %10,59'a yükseldi (2024'te %7,7). Gelir tarafında en büyük büyüme yatırım bankacılığından geldi. Bu bölümün net geliri %52 arttı, 63,4 milyar yuan oldu. Özellikle dördüncü çeyrekte hızlanan IPO gelirleri sayesinde CITIC, A-şaresi piyasasında %24 pazar payı ile birinci oldu. Aracılık gelirleri de piyasa hacmindeki %70'lik artışa paralel olarak %38 yükseldi. Ancak komisyon oranlarındaki düşüş yüzünden büyüme işlem hacmini yakalayamadı. Varlık yönetiminde CITIC'in bağlı ortaklığı China AMC (Huaxia Fund) öne çıkıyor. Fonun geliri %20, net karı %11 arttı. Yönetim altındaki varlıklar yılbaşına göre %22 genişleyerek 3 trilyon yuana ulaştı. CITIC'in kendi portföy yönetimi geliri de AUM artışıyla %20 büyüdü. Uluslararası işler şirketin bilanço büyümesinde en kritik unsur haline geldi. Yurtdışı gelirleri yüzde 42 artarak 155 milyar yuana çıktı, toplam gelir içindeki payı yüzde 21'e yükseldi. Yurtdışı yatırım bankacılığı gelirleri yüzde 185 sıçradı. CITIC, Hong Kong IPO danışmanlığında pazar ikincisi konumunda. Yurtdışı varlıklar toplam varlıkların yüzde 23,6'sına ulaştı ve şirketin aktif bilanço genişletmesinde lokomotif rol üstleniyor. Ama bu büyümenin bir maliyeti var. Ana şirketin net istikrarlı fonlama oranı yüzde 125'e gerileyerek yüzde 120'lik düzenleyici uyarı sınırına yaklaştı. Öz sermaye yatırım gelirleri iştirakler hariç yüzde 24 artışla 370 milyar yuan oldu. Yatırım portföyü büyüklüğü 940,7 milyar yuana ulaşırken getiri oranı üçüncü çeyrekteki yüzde 4,4'ten yılsonunda yüzde 4,2'ye hafif geriledi. Marjinal bir düşüş olsa da analistler bu seviyeyi istikrarlı buluyor. Borç verme faaliyetlerinde de büyüme var. Marjlı kredilerde pazar payı yüzde 8,23'e çıkarak rekor kırdı. Net faiz geliri yüzde 50 artışla 16,3 milyar yuan oldu. Faiz giderlerindeki düşüş bu artışta etkili oldu. Kaiyuan Securities, 2026-2028 yılları için net kar tahminlerini 342, 375 ve 405 milyar yuan olarak revize etti. Mevcut hisse fiyatı üzerinden 2026 yılı için ileri F/K 10,7 kat, PD/DD ise 1,2 kat seviyesinde. Analistlere göre CITIC'in ROE'si yüzde 10'a yakın seyrederken bu çarpan seviyeleri değerlemeyi cazip kılıyor. Rapor, ROE ve değerleme arasındaki uyumsuzluk vurgusuyla hisse için al tavsiyesini koruyor. Piyasa işlem hacminin daralması ve şirketin yatırım getirisinin beklentilerin altında kalması iki ana risk olarak öne çıkıyor.