ChinaShenhua — Varlık alımı ve yüksek temettü büyümeyi destekliyor

China Shenhua’nın 2025 net karı yüzde 10’a yakın gerilese de raporun ana mesajı karamsarlık değil. Şirket aynı dönemde temettü dağıtım oranını yüzde 79,1’e yükseltti ve ana ortağı National Energy Group’tan büyük bir varlık alımını tamamladı. Huayuan Securities’e göre bu iki başlık, döngüsel kömür baskısını dengeleyecek güçte. Kömür tarafında 2025 geneli zordu. Üretim yıllık yüzde 1,7 düşüşle 332 milyon tona geriledi, ortalama satış fiyatı yüzde 12 geriledi. Fakat son çeyrekte kömür fiyatları piyasayla birlikte toparlandı. Aralık çeyreğinde şirketin ortalama kömür satış fiyatı ton başına 517 yuana çıktı, önceki çeyreğe göre yüzde 8,6 yukarıda. Bu toparlanma kömür faaliyet karına da yansıdı. Elektrik bölümü ise yıla fark yarattı. Ortalama elektrik satış fiyatı yüzde 4 düşmesine rağmen birim maliyet yüzde 6,1 azaldı. Böylece megavatsaat başına brüt kar yüzde 12,7 arttı. Toplamda elektrikten elde edilen brüt kar yüzde 4,1 artarak 160,9 milyar yuana ulaştı. Entegre yapının en büyük avantajı burada. Kömür fiyatı düşerken elektrik santralleri ucuza yakıt alıp marj koruyabiliyor. Asıl dönüşüm ise grup varlıklarının devriyle geliyor. 2026 Mart ayında tescili tamamlanan işlemle Shenhua, ana ortağın elindeki kömür, elektrik ve kimya varlıklarını portföyüne kattı. Yönetim bu alımın yıllık net kara 7,9 milyar yuan civarında katkı yapacağını hesaplıyor. Rekabet yasağına takılan alanların temizlenmesi de yetmiyormuş gibi. Huayuan Securities modelinde varlık alımının etkisini henüz tahminlere yansıtmadı ancak mevcut yapıyla 2026 net karını 55,2 milyar yuan, 2027’de 57,8 milyar yuan ve 2028’de 60,4 milyar yuan olarak öngörüyor. Hisse bu karlarla 2026’da 18,2, 2027’de 17,4, 2028’de 16,7 kat kazançtan işlem görüyor. Temettü tarafı da tahminleri destekliyor. Şirket 2025-2027 dönemi için net karın en az yüzde 65’ini dağıtma sözü verdi, 2025 fiili oranı yüzde 79,1’le taahhüdün oldukça üstünde. Düşük borçluluk ve güçlü nakit akışı bu politikayı sürdürülebilir kılıyor. Riskler kömür ve elektrik fiyatlarının beklentiden hızlı düşmesi, yenilenebilir enerji dönüşümünün hızlanması. Yine de entegre yapı ve yüksek temettü, Shenhua’yı Çin’deki enerji geçişi sürecinde savunmacı bir liman haline getiriyor.