Conch Cement — Maliyet düşüşü karı destekledi, en kötü geride kalıyor

Anhui Conch Cement için en zorlu dönem yavaş yavaş geride kalıyor. Şirket 2025’i 825 milyar yuan ciro ve 81 milyar yuan net karla kapattı. Gelirler yüzde 9 azaldı ama kar yüzde 5 arttı. Çimentoda talep tarafında pek bir iyileşme olmadığı düşünülürse bu oldukça iyi bir performans. Huayuan Securities analistleri rakamları değerlendirirken en çok maliyet tarafına odaklanıyor. Çimento ve klinkerde birim maliyetler belirgin biçimde geriledi. Ton başına maliyet 166 yuana inmiş, bu da şirkete ton başına 5 yuan ek kar marjı sağlamış. Maliyet düşüşü olmasaydı zaten zayıf seyreden satış fiyatları karı baskılamaya devam edecekti. Son çeyrek biraz sendelemiş gibi görünüyor. Dördüncü çeyrek karı yıllık bazda yüzde 28 geriledi. Ama burada iki geçici faktör var. Birincisi, 2024’ün dördüncü çeyreğindeki baz etkisi yüksekti. İkincisi, şirket 2025’in son çeyreğinde varlık değer düşüklüğü karşılığı ayırdı. Bu kalem satışların yüzde 2,5’ine denk geliyor, bir önceki yılın aynı döneminde bu oran yüzde 1,4’tü. Yani operasyonel anlamda aslında büyük bir bozulma yok. Segmentlere inince tablo daha ilginç. Çimento ve klinker tarafı güçlü. Çimento marjları 3,3 puan, klinker marjları tam 11,4 puan iyileşmiş. Özellikle klinker tarafında maliyet avantajı iyice kendini göstermiş. Buna karşın agrega ve kum işi zayıflamış, gelir yüzde 10 düşmüş, marj 6,8 puan gerilemiş. Burada sektör genelinde arz fazlası ve fiyat rekabeti etkili. Hazır beton ise parlak nokta. Gelir yüzde 20 artmış, marj 2,4 puan yukarıda. Conch büyük şehirlerde hazır beton ağını genişletiyor, strateji işe yarıyor. Bilançonun en dikkat çeken yanı düşük borçluluk. Borç/aktif oranı yüzde 20. Bu, sektördeki diğer oyuncuların aksine Conch’a ciddi bir rahatlık sağlıyor. Şirket 2025 için hisse başına 0,61 yuan temettü açıkladı. Yıl içinde yapılan ara ödemeyle birlikte toplam dağıtım oranı yüzde 55’i aşıyor. Nakit pozisyonu 50 milyar yuan seviyesinde. Huayuan Securities’in modelinde 2026-2028 için net kar sırasıyla 84, 111 ve 140 milyar yuan. Bu senaryoda çimento talebinde belirgin bir toparlanma öngörülmüyor, iyileşme tamamen maliyet disiplininden geliyor. Hisse 31 Mart kapanışında 23,16 yuandan işlem görüyordu. Bu fiyat 2026 tahmini karın 15 katına denk geliyor. 2028’e doğru çarpan 9 katın altına iniyor. Rapor risk olarak makro talepteki zayıflığın uzamasını, çimento dışı işlerin planlanandan yavaş ilerlemesini ve hammadde fiyatlarındaki dalgalanmayı sayıyor. Yine de maliyet avantajı, güçlü bilanço ve cömert temettü politikası Conch’ı sektörde ayrıştırmaya devam edebilir.