Micron - Bilanço sonrası değerlendirme

Micron'un son bilanço sunumu, şirketin sadece bir "çip üreticisi" değil, yapay zeka altyapısının vazgeçilmez bir "darboğaz ortağı" haline geldiğini kanıtladı.

Talep

Şirket 2026 takvim yılının tamamı için HBM (Yüksek Bant Genişlikli Bellek) kapasitesinin tamamen satıldığını ve hem fiyat hem de hacim anlaşmalarının kilitlendiğini doğruladı.

CEO Mehrotra, mevcut talebin ancak %50 ile %66 arasını karşılayabildiklerini bizzat belirtti.(Samsung ve SK cephesinde de durum benzer gözüküyor.) 

Kısıtlı üretim kapasitesi, düşük marjlı retail (Crucial markası gibi) ürünlerden ziyade, yüksek marjlı veri merkezi (AI) ürünlerine kaydırılıyor.

Capex

2026 mali yılı için Capex hedefini 18 milyar dolardan 20 milyar dolara revize ederek yukarı çekti. Aslen 1-gamma DRAM ve HBM4 geçişi için makine alımlarına gidecek.

Ayrıca Idaho fabrikasındaki üretim planı 2027 ortasına çekilirken, New York fabrikasının devreye girmesiyle 2027-2028 yıllarında Capex'in zirve yapması bekleniyor. 

Bu haberler KLA, AMAT, ASML ve LAM tarafında kuvvetli bir fiyatlama oluşmadı. 

Marjlar

Gross Margin sadece son çeyrekte 1100 baz puan iyileşme göstererek %56.8’e ulaştı. Gelecek çeyrek beklentisi ise %67-68 bandında ve bellek sektörü için tarihi rekor olacak.

Nvidia ve diğer "Hyperscaler" (bulut devleri) ile yapılan çok yıllı anlaşmalar, 2026 gelir görünürlüğünü (visibility) netleştiriyor.

(Burada fiyatların sabit olması da marj tarafında DDR fiyatlarında yaşanan çılgın artışın 2026 için Micron yansımasının çok belirgin olmamasına sebep oluyor olabilir. 2026 sonrasında yapılacak kontratlardaki gelişmeler hem Hyperscaler’lar için hem de AMD, Nvidia ve ASICs kullanıcıları için marj baskısı yaratacak mı görmek için 2-3 çeyreklik bir bekleme periyodu gerekecek gibi gözüküyor.)

SSD ve Inference

Video ve Inference

AI modellerinin sadece eğitilmesi (training) değil, çalıştırılması (inference) ve yapay zeka ile video üretimi süreci, veri depolama ihtiyacını (Enterprise SSD) dramatik şekilde artırıyor.

Sandisk özellikle burada arzı agresif şekilde arttırmak istemediklerini belirtmişti. Talebin kuvvetli seyri sebebiyle Seagate, Sandisk ve western Digital gibi şirketlerde Micron bilançosu etksi görüyoruz. -HBM gibi daha ileri düzey tarafta oyuncu olmasa da inference ile yaşanan hafıza belleği sıkıntısı o tarafta da çok pozitif olmaya devam ediyor.

Ekipman Üreticileri (AMAT, LAM, KLA);

Micron’un Capex’ini 20 milyar dolara çıkarması ve teknoloji düğümü (node) geçişlerini (1-gamma, HBM4) hızlandırması, bu makineleri sağlayan devler için doğrudan nakit girişi demek olabilir:

Applied Materials (AMAT): Transistör yapılarının inşası için.

Lam Research (LAM): HBM katmanları ve 3D NAND aşındırma süreçleri için (Micron'un en büyük harcama kalemlerinden biri).

KLA Corp: Karmaşıklaşan üretimde fire oranını (yield) düşük tutmak için.

Hisse Fiyatlaması

Piyasa şu an Micron’un 2026’da ne kadar kazanacağını fiyatladı, ancak 2027’deki yeni fabrika kapasitelerinin ve HBM4’ün yaratacağı "ikinci dalga" büyüme henüz tam olarak satın alınmamış olabilir.

Risk

Burada kısa vadede her ne kadar bir problem gözükmese de talebin önemli oyuncularından bir OpenAI. Toplam 1.5 trilyon dolardan fazla bir pipeline’ı var.

Olası olumsuz gelişmelerde talep yönünü ne kadar baskılar en önemli sorulardan olmaya devam edecektir.

Son olarak Amazon ile yaptığı 10 milyar dolarlık anlaşmada da yine şirket farklı çip çözümlerine yönelmek dışında birçok büyük oyuncuyu da fonlama kanalı olarak kullanmaya çalışıyor.

Gemini ile yaratılan momentum ve Nvda’nın yeni açık kaynak modeli de pazara girince -Çin ekosistemi gibi birçok küçük yeni oyuncuyu bu sayede oyuna sokabilir - OpenAI tarafından beklenen yatırımlara yatırımcıların istenen ilgiyi göstermemesi sistemik bir risk yaratabilir.

Şirket nakit yaratmadığı için fonlamasını bu tarz yatırımlar ile sağlamaya devam ediyor. Softbank her ne kadar 30 bln kadarını ödemiş olsa da açıklamasında performans kriterlerinin karşılanması ile yeni ödemelerin devam edeceğini belirtmişti. Oracle, Coreweave, Nebius gibi neo-cloud şirket CDS’leri de bu bağlamda önemini korumaya devam edecektir.